Kelgusi yilda o'g'itlar sektorini nima kutmoqda? Biz BCS tahlilchilarining Rossiya bozori uchun katta strategiyasining bir qismini baham ko'ramiz - keling, umuman sanoatda ishlar qanday bo'lishini va qaysi qimmatli qog'ozlar favorit bo'lishini ko'rib chiqamiz.
Fosfat o'g'itlari hali sanktsiyalarga ta'sir qilmaydi
Fosfat o'g'itlari bozorining asosiy xususiyatlari barqarorligicha qolmoqda. O‘g‘itlar narxi 1-yilning 2-2022-choragidagi yuqori ko‘rsatkichlardan pasaydi, biroq ko‘p yillik o‘rtacha ko‘rsatkichlardan yuqoriligicha qolmoqda. Fosfatli o'g'itlar hajmi bo'yicha eksportga (va ishlab chiqarishga) ta'sir ko'rsatmadi.
Eksport boji (ehtimol, 2023-yildan boshlab qo‘llanilishi mumkin) 23.5% miqdorida juda maqbul stavkada belgilanadi va faqat bir tonna uchun 450 dollardan yuqori narxlarda undiriladi. Hozirgi narx darajasi bu chegaradan yuqori, ammo boj juda yuqori bo'lishi dargumon. E'tiborga olish kerak bo'lgan asosiy omil - bu narxning asta-sekin pasayishi - bizning fikrimizcha, o'g'itlar bozori geosiyosiy xavf mukofotini kamaytiradi.
Yana bir muhim masala - eksport hajmini saqlab qolish, shu bilan birga biz boshqa salbiy omillarni (sanktsiyalar, blokirovkalar yoki eksport yetkazib berishning boshqa buzilishi) istisno qilmaymiz.
PhosAgro
Biz PhosAgro aktsiyalari uchun HOLD tavsiyamizni yana bir bor takrorlaymiz va maqsadli narximizni 6,600 rubldan 6,900 rublgacha tushiramiz. Yangilangan valyuta kursi prognozlari bizning taxminimizni biroz pasaytiradi.
Kompaniya ko'rinishi
PhosAgroning biznes ishi asosan narxlar bilan belgilanadi. Narxlar 2022 yilning birinchi yarmidagi rekordlardan pasayib borayotganligi sababli (kompaniya ma'lumotlariga ko'ra, MAP ma'lumotlariga ko'ra, ular 777 yilning uchinchi choragida FOB Boltiq dengizining bir tonnasi uchun 2022 dollardan, 1,009 yilning birinchi yarmida esa 2022 dollardan sotilgan. ).
Biz kompaniyaga nisbatan neytral nuqtai nazarni saqlaymiz, lekin yaxshi korporativ boshqaruvga e'tibor qaratamiz. Bundan tashqari, kompaniya aktsiyadorlar bilan yuqori daromadni baham ko'radi. Shu bilan birga, hech kim asosiy omillarni bekor qilmadi, shuning uchun narxlar (va qachon) tushib qolsa, taqsimlanadigan foyda kamroq bo'ladi.
o'sish omillari
• 2023-yilda narxlar pasaymaydi. Hozir biz MAP/DAP narxlari 21-yilda 2023% va 25-yilda 2024% pasayishini prognoz qilmoqdamiz. Agar narxlar joriy darajada qolsa, biz foyda, dividendlar va shuning uchun baholashni kutishimiz mumkin.
• Zaifroq rubl rubl foydasini qo'llab-quvvatlashi mumkin (eksportchilar uchun). Bizning hisob-kitoblarga ko'ra, 2023 yilda rubl kursi 2022 yilga nisbatan (bir dollar uchun 68.4 rubl va 68.5 rubl) nisbatan o'zgarmaydi.
Umumiy daromadda eksportning katta hajmini hisobga olgan holda, PhosAgroning bahosi valyuta kursiga nisbatan sezgir. Rublning zaiflashishi bizning rubl bahomizga ijobiy ta'sir qiladi.
Asosiy xavflar
• Eksport ta'minotidagi uzilishlar bozorlarni beqarorlashtirishi mumkin. Ushbu bosqichda sanktsiyalar xavfi juda farazdir, ammo rus o'g'itlari (kvotalar va boshqalar) bo'yicha turli cheklovlarni hisobga olgan holda, buni butunlay inkor etib bo'lmaydi. Eksportchi sifatida PhosAgro USD/RUB kursining o'zgarishiga sezgir.
PhosAgroning asosiy mahsulotlari narxi pasaygan bo'lsa-da, hali ham ancha yuqori. Bizning baholashimiz uchun xavf o'g'it narxining oshishi, rublning zaiflashishi va uzoq vaqt davomida ko'tarilgan narxlarning saqlanib qolishi bilan bog'liq.
Asosiy o'zgarishlar
Valyuta kursining o'zgarishi, ma'muriy xarajatlar. Biz SG & A o'sishini 1H22 (+131%) va 3 yil 2022-chorakda normalizatsiya (faqat +2%) qayta ko'rib chiqdik.
Endi biz bu sakrash direktorlar kengashining nafaqadagi a'zolariga to'lovlar tufayli bir martalik bo'lgan deb hisoblaymiz. Qisman bu ta'sir rubl kurslarining o'sishini qopladi. 2022 yil uchun prognoz biz ilgari prognoz qilganimizdan biroz yomonroq bo'ladi va 2023 yil uchun EBITDA ko'rsatmalari ham biroz pastroq. 2024 yilda ma'muriy xarajatlarning qisqarishi valyutani qayta baholash samarasini to'liq qoplaydi va EBITDA/daromad yaxshilanadi.
Baholash va tavsiya qilish
Maqsadli narxni biroz pasaytiring, "Hold" ni tasdiqlang. PhosAgroni baholash uchun biz WACC 16.4%, CoE 16.7% va prognozdan keyingi o'sish sur'ati 3% bo'lgan DCF modelidan foydalanamiz.
Bizning modelimiz 12 rubldan 6,600 oylik maqsadli narxni ko'rsatadi. - "Ushlab turing" (narxlar va hajmlar haqidagi prognozlarimizni hisobga olgan holda). Shubhasiz, bizning baholashimiz eksport narxlari (sotishning 70% ga yaqini), ta'minot quvvati, hajmlar, valyuta kurslari va boshqalarga ham sezgir. E'tibor bering, kompaniyaning eksporti uchun hajmlar va narxlar eng katta ahamiyatga ega.